Realismus des Capital Asset Pricing-Modells (erklärt)

Realismus des Capital Asset Pricing-Modells:

Alle Wirtschaftsmodelle, von denen das CAPM nur eins ist, sind Vereinfachungen der realen Welt. Wir würden nicht erwarten, dass ein Modell in der Praxis exakt repliziert wird. Wenn wir jedoch versuchen, ein Modell zu verwenden, um Vorhersagen über die Zukunft zu treffen, müssen wir eine Vorstellung von seiner Relevanz und Robustheit für die reale Welt haben.

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Zufällige Beobachtung scheint das Modell zu unterstützen; historisch; Die Anleger fordern höhere Renditen für die Anlage in Unternehmensaktien als in relativ risikofreie Staatsanleihen.

Die Anleger sind auch mit nicht diversifizierbaren Risiken befasst. Corporate hat das CAPM auf drei verwandte Arten eingesetzt: (1) Ermittlung der Hürdenraten für Unternehmensinvestitionen; (2) Schätzung der erforderlichen Erträge für Divisionen, strategische Geschäftseinheiten oder Geschäftsbereiche; und (3) um die Leistung dieser Geschäftsbereiche, Einheiten oder Geschäftsbereiche zu bewerten.

Manager verwenden häufig die Kapitalkosten des Unternehmens (normalerweise ein gewichteter Durchschnitt der Grenzkosten von Fremdkapital und Eigenkapital) als erforderliche Rendite für neue Unternehmensinvestitionen.

Um diese Gesamtkapitalkosten zu entwickeln, muss der Manager eine Schätzung der Eigenkapitalkosten vorlegen. Um die Eigenkapitalkosten zu berechnen, schätzen manche Manager das Beta des Unternehmens (häufig anhand historischer Daten) und verwenden das CAPM, um die erforderliche Eigenkapitalrendite des Unternehmens zu ermitteln.

Die Verwendung des CAPM zur Schätzung der Eigenkapitalkosten für das Unternehmen ist relativ üblich. Da für andere Unternehmen nach anderen Eigenkapitalmethoden ein marktbestimmter Aktienkurs und Schätzungen der zukünftigen Wachstumsraten und Dividenden erforderlich sind, ist das CAPM von besonderem Interesse für Manager, deren Unternehmen eng gehalten werden, keine Dividenden zahlen oder ungewisse zukünftige Zinssätze haben Wachstum.

Einige Manager sind nicht mit einer einzigen Unternehmenshürdenrate als geforderter Rendite zufrieden. Für Unternehmen, die unterschiedliche Geschäfte mit unterschiedlichen Risiken betreiben, wird ein einheitlicher Satz als unzureichend angesehen, um für jedes Geschäftsfeld eine angemessene Rendite zu erzielen. Infolgedessen haben einige Manager mehrere Hürdenraten entwickelt - eine für jeden Geschäftsbereich oder Geschäftsbereich. Das CAPM wurde angepasst, um diese Mehrfachraten direkt zu bestimmen.

Zu diesem Zweck wählen einige Manager zunächst eine Gruppe ähnlicher, aber börsennotierter Firmen als Stellvertreter für die nicht gehandelte Geschäftseinheit oder Abteilung. Der Durchschnitt der Betas für diese Proxy-Unternehmen wird als Divisions-Beta verwendet.

Die geforderte Rendite der Sparten wird dann auf dieselbe Weise wie die Eigenkapitalkosten des Unternehmens ermittelt. Andere Manager simulieren die Erträge für die Division anhand mehrerer makroökonomischer Szenarien. Das Beta ist ein Maß für die Sensitivität der Rendite gegenüber Änderungen der makroökonomischen Faktoren.

Neben der Berechnung der Hurdle-Rates für die Bewertung von Kapitalinvestitionen, einschließlich der Akquisitionen, hat der strategische Planer des Unternehmens die Vorteile erkannt, die sich aus der Einführung einer konsistenteren und systematischeren Methode der Risikoanalyse in den strategischen Planungsprozess ergeben.

Zumindest konzeptionell ist die Unterscheidung zwischen systematischem und unsystematischem, makroökonomischem und mikroökonomischem Risiko sehr nützlich, um diesen systematischen Ansatz der Risikoanalyse in der strategischen Unternehmensplanung zu entwickeln.

Dieselbe Art von Analyse kann verwendet werden, um die Leistung in der Vergangenheit zu bewerten und um zu bestimmen, ob der Geschäftsbereich seine Kapitalkosten verdient hat. Wert geschaffen oder nicht.

Das CAPM kann auch von den Vorschriften der Stadtwerke verwendet werden. Die Betriebskosten können so festgelegt werden, dass alle Kosten, einschließlich der Kosten für Fremdkapital und Eigenkapital, durch die den Verbrauchern berechneten Sätze gedeckt werden.

Bei der Ermittlung der Eigenkapitalkosten für das öffentliche Versorgungsunternehmen kann das CAPM verwendet werden, um die Eigenkapitalkosten für das betreffende Versorgungsunternehmen direkt zu schätzen. Die Vorgehensweise ist wie bei jeder anderen Firma: Die Beta- und risikofreien Renditen sowie die Marktrendite werden geschätzt, und das CAPM wird zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten verwendet.

Beta, unabhängig vom CAPM, kann auch als Risikomessgröße in der Versorgungsgesetzgebung verwendet werden. Das Beta eines bestimmten Versorgers wird verwendet, um eine Gruppe vergleichbarer Firmen (Firmen mit ähnlichen Betas) auszuwählen. Diese Vertretungsbüros befinden sich normalerweise in nicht regulierten Geschäften. Die historische Eigenkapitalrendite für diese Unternehmensgruppe wird dann als Prognose der erforderlichen Eigenkapitalrendite für das jeweilige Unternehmen verwendet.

Investment-Praktiker waren bei der Anpassung des CAPM an ihre Verwendungsmöglichkeiten enthusiastischer und kreativer. Das CAPM wurde zur Auswahl von Wertpapieren und zum Aufbau von Portfolios verwendet und gilt als unterbewertet, dh als attraktive Kaufkandidaten.

Überbewertete Wertpapiere sind solche mit einer unter normalen Erwartung erwarteten Rendite und sind daher Kandidaten für den Verkauf. Der Grad der Überbewertung oder Unterbewertung wird durch das Alpha des Wertpapiers oder die Entfernung, die das Risiko-Rendite-Diagramm des Wertpapiers von der Marktlinie entfernt ist, bestimmt.

Wertpapiere mit positivem Alpha sind attraktiv, während negative Alpha-Wertpapiere (überbewertet) betrachtet wurden. Attraktive (unterbewertete) Wertpapiere sind solche, deren Risiko-Rendite-Merkmale oberhalb der Wertpapiermarktlinie dargestellt sind. Faire Wertpapiere liegen direkt auf der Linie.

Der Unter- oder Überbewertungsgrad (das Alpha) ist einfach der Abstand von der Kurve des Wertpapiers zur Linie. Dies entspricht der Prognose der Analysten hinsichtlich der relativen Attraktivität des Wertpapiers.

In der Prognose sollten alle Prognosen auf die Marktlinie fallen, da Beta und erwartete Rendite (theoretisch) direkt und linear zusammenhängen. In der Praxis fallen Prognosen nicht auf die Marktlinie, und die Praktiker glauben, dass dieser Prozess effektiv zur Auswahl von Wertpapieren genutzt werden kann. Neben der Auswahl von Wertpapieren wurde Beta zur Steuerung des Risikoniveaus eines Portfolios verwendet.

Obwohl das gewünschte Risikoniveau von der Präferenz jedes Anlegers abhängt, verwenden viele Portfolio-Optimierungsmodelle einen linearen Programmierungsansatz mit einer bestimmten Betaversion als Einschränkung auf Risikobasis.

Bei der Verwendung einer linearen Programmiertechnik werden einige variable Renditen maximiert, während ein anderer Faktor oder andere Faktoren (z. B. Risiko) gesteuert werden. Obwohl dies eine vereinfachte Beschreibung der komplexeren Methoden zur Portfoliooptimierung darstellt, vermittelt es doch die Essenz, wie Beta zur Steuerung des Portfoliorisikos verwendet wird.

Anhand historischer Renditen und Beta können wir die Performance des Portfolios oder Vermögenswerts bewerten. Portfolios mit negativen risikobereinigten Renditen (negative Alphas) ​​sollen unterdurchschnittlich abgeschlagen haben, und diejenigen mit positiven risikobereinigten Renditen (positive Alphas) ​​haben eine überlegene Performance gezeigt.

Vor der Verwendung von risikobereinigten Renditen zur Bewertung der Performance war die Höhe der Renditen am wichtigsten. Wir wissen jetzt, dass alle Vermögenswerte mit gleichwertiger Rendite nur dann gleich sind, wenn sie gleich riskant sind. Das Schöne an der Verwendung risikobereinigter Performance ist, dass vernünftigere Informationen verfügbar sind.

Anspruchsvollere Performance-Analysesysteme berücksichtigen Einschränkungen, die für Portfolios gelten. Wenn beispielsweise ein Portfoliomanager auf Investitionen in Wachstumspapiere beschränkt ist, werden die Portfolioergebnisse mit den Ergebnissen anderer Wachstumsportfolios verglichen. Andernfalls wäre es ein unfairer Vorteil oder eine Strafe für diejenigen, die nicht in ein möglichst breites Universum investieren.

Die Beziehung zwischen der erwarteten Rendite eines Wertpapiers und seinem Beitrag zum Durchschnitt, ein Merkmal, wird von den Anlegern bevorzugt, und die Wertpapiere, die mehr zu diesem Merkmal beitragen, werden, wenn andere Faktoren gleich sind, niedrigere erwartete Renditen bieten. Wenn dagegen ein Merkmal (z. B. Beta) von den Anlegern nicht geliebt wird, bieten die Wertpapiere, die mehr zu diesem Merkmal beitragen, eine höhere erwartete Rendite.

In einem Kapitalmarkt mit möglicherweise relevanten Eigenschaften ist die Anpassung eines Portfolios an einen bestimmten Anleger komplizierter, da nur ein Investor mit durchschnittlichen Einstellungen und Umständen das Marktportfolio halten sollte.

Im Allgemeinen sollte ein Anleger, wenn er einem Charakteristikum mehr als ein durchschnittlicher Anleger zusteht, im Allgemeinen ein Portfolio mit relativ mehr Merkmalen als das Halten des Marktportfolios halten und umgekehrt.

Wenn ein Anleger beispielsweise ein relativ liquides Portfolio haben möchte, hätte er ein Portfolio, das aus relativ liquiden Wertpapieren besteht.

Die richtige Kombination von „Neigung“ von Marktanteilen hängt vom Ausmaß der Unterschiede zwischen den Einstellungen des Anlegers und denen des durchschnittlichen Anlegers und dem zusätzlichen Risiko einer solchen Strategie ab.

Ein komplexer Kapitalmarkt erfordert alle Instrumente der modernen Portfoliotheorie, um das Geld eines jeden Anlegers zu verwalten, der sich wesentlich vom "Durchschnittsanleger" unterscheidet.

Die Annahme einer homogenen Erwartung kann durch eine Annahme heterogener Erwartungen ersetzt werden, wenn die Auswirkungen unterschiedlicher Wahrnehmungen hinsichtlich der erwarteten Rendite und des Risikos verschiedener Anleger untersucht werden sollen. In einem solchen Fall steht dem Anleger ein einzigartiges effizientes Set gegenüber.

Dies bedeutet, dass das Tangential-Portfolio für jeden Anleger einzigartig ist, da die optimale Kombination von risikobehafteten Vermögenswerten für einen Anleger von den Einschätzungen dieses Anlegers hinsichtlich der erwarteten Renditen und Risiken abhängt.

Ein Anleger kann wahrscheinlich feststellen, dass sein oder sein Tangential-Portfolio nicht in einige Wertpapiere investiert. Trotzdem wird es die SML weiterhin geben, da alle Beteiligungspreise aller Wertpapiere im Gleichgewicht sein müssen.

Aus Sicht eines durchschnittlichen oder repräsentativen Anlegers wird jedes Wertpapier angemessen bewertet, sodass seine erwartete Rendite (wie vom Anleger wahrgenommen) linear und positiv mit seinem Beta zusammenhängt.

Des Weiteren geht das ursprüngliche CAPM davon aus, dass sich Anleger nur mit Risiko und Rendite beschäftigen. Andere Merkmale können jedoch auch für Anleger wichtig sein. Zum Beispiel kann die Liquidität wichtig sein. Liquidität bezieht sich hier auf die Kosten für den Verkauf oder Kauf eines Wertpapiers "in Eile".

Die Liquidität kann an der Höhe des Spread zwischen dem Angebot und dem gebotenen Preis gemessen werden. Kleinere Spreads deuten auf eine höhere Liquidität hin und umgekehrt. Im Allgemeinen sind nicht liquide Wertpapiere jedoch attraktiver und halten alles andere als konstant. Die Anleger unterscheiden sich jedoch in ihrer Einstellung zur Liquidität.

Liquidität ist daher ein relativer Begriff. Unter diesen Umständen würden sich die Sicherheitspreise anpassen bis; Insgesamt würden sich die Anleger damit zufrieden geben, die ausstehenden Wertpapiere zu halten.

Die erwartete Rendite einer Sicherheit würde auf zwei Eigenschaften der Sicherheit beruhen:

(i) Der geringfügige Beitrag des Wertpapiers zum Risiko eines effizienten Portfolios, gemessen am Beta (Preis) des Wertpapiers.

(ii) Der geringfügige Beitrag des Wertpapiers zur Liquidität eines effizienten Portfolios, gemessen an der Liquidität (L) des Wertpapiers.

Investoren wünschen sich große Werte von L und bevorzugen einen geringen Preis, ceteris paribus. Dies bedeutet, dass zwei Wertpapiere mit unterschiedlichen Liquiditäten, aber mit demselben Beta unterschiedliche erwartete Renditen haben. Eine höhere Nachfrage nach liquiden Wertpapieren würde ihren Preis in die Höhe treiben und umgekehrt bis zum Gleichgewicht.

Im Gleichgewicht hätten die Wertpapiere mit der höheren Liquidität eine relativ niedrigere erwartete Rendite. In ähnlicher Weise haben zwei Wertpapiere mit derselben Liquidität, aber unterschiedlichen Betas, nicht die gleiche erwartete Rendite. Sicherheit mit niedrigerem Beta hätte einen niedrigeren erwarteten Ertrag.

Obwohl das CAPM sowohl für Analysten von Finanzwerten als auch für Finanzmanager als nützliches Instrument angesehen wurde; es ist nicht ohne kritiker. In diesem Stadium ist es vielleicht wert, darauf hingewiesen zu werden, dass das CAPM zwar von vielen als vernünftige Annäherung an die Realität angesehen wurde, jedoch eine Reihe von Problemen bei der Anwendung des theoretischen Modells für die praktische Anwendung bestehen.

Dieser Faktor verursacht auch Probleme, wenn empirische Tests des Modells durchgeführt werden. Der erste Punkt ist, dass das Modell ex ante ist, dh es basiert auf den Erwartungen über die Zukunft. Wir können die Erwartungen nicht beobachten, haben aber Zugang zu tatsächlichen Erträgen.

Empirische Tests und Daten für die Praxis basieren daher fast ausschließlich auf historischen Erträgen (Ex-post-Informationen). Ein weiterer wichtiger Punkt ist, dass das CAPM-Marktportfolio theoretisch alle risikobehafteten Anlagen weltweit umfasst, während dies in der Praxis durch einen Ersatz ersetzt wird, der sich auf einen bestimmten nationalen Aktienmarkt bezieht.

Die Verwendung eines nationalen Surrogats kann in Frage gestellt werden, da die Bewegung der Investmentfonds auf den derzeit deregulierten internationalen Märkten zunimmt.